RoelofBotha是世界上历史最悠久、最成功的风险投资公司之一红杉资本的合伙人。不久前，他宣布红杉资本将进行自创立以来最大胆的创新——打破传统VC的十年周期制投资模式，并围绕“红杉基金”的名义打造一个永久开放的结构。

对话从红杉资本这次变革的细节切入，内容延伸到RoelofBotha的整个职业生涯：包括他过去20年的变化、在PayPal的日子、传奇的投资者伙伴们的共同点，以及对Square、YouTube和Udemy等企业的投资复盘。文章内容来自Patrick的对话播客音频，由TechFlowFriends成员0xtree整理编译。

*TechFlowFriends是深潮TechFlow社区志愿者组织。

TL;DR：(toolong,didn’tread)

1、今天的风险投资运营模式是年代发明的，已经50年没变过了。

2、传统模式的十年周期制会过早地终结投资人和投资对象之间的关系。

3、一家初创公司花了五年时间，实现价值的从0到3，五年后作为一家上市公司，其累积的总价值要更高。

4、一种情况可能让我丧失投资兴趣：创始人是雇佣兵而非传教士。雇佣兵会在逆境中萎靡不振。

5、以Square为例，很多公司都有再次创造的可能，但大多数组织都是自己最大的敌人，很多好的想法也往往被扼杀在组织内。

6、支付的美妙之处在于它助于润滑商业的车轮。虽然是被过度使用的术语。但真正有价值的东西确实会使商业变得容易。

7、我喜欢智能合约的承诺，你可以在其中嵌入带有支付活动的加密货币，使交易变得更加无缝。

8、某些DeFi技术在启用智能合约和降低交易成本方面的承诺绝对是迷人的。

9、元宇宙真正的风险就是被大公司控制。

10、我会思考与我合作的每一家公司在接下来的六个月中会发生的最重要三件事是什么？这会让你摆脱眼前小事带来的困扰。

11、当被招募到红杉资本时，我有一种感觉，如果我成功，我将能够在未来的合作伙伴关系中发挥重要作用。我不只是加入为别人工作，成为他们的仆人或走狗。

12、天才更多的是灵感，天赋更多的是关于汗水。你可以在特定类别中拥有一位才华横溢的主管，可以帮助你从N到N+1。但你需要天才，才能从0到1。

重写VC规则手册

Patrick：聊聊你们在这次变革中是如何思考的？新结构试图解决哪些问题？

Roelof：今天的风险投资运营模式是年代发明的，主要由当时的历史背景所推动，至今已经50年没变过了，这对于通过投资去重塑行业的颠覆者而言有些倒退。

而传统模型问题则在于封闭式10年期基金。传统的风险投资机构都要严格遵守为期10年的基金存续期，也就是基金经理在10至12年（最长的期限）期限到期时，必须出售所持股份。

当我们审视已有的业务时，会发现周期的寿命与红杉要想找到能够建立传奇公司并经得住时间考验的特殊创始人的初心不符。

比如种子投资，我们在创始人只有粗略想法时就帮助其商业模式寻找市场，并招募合适的执行团队，后续还要帮他们跨过通往成功道路上的难关。我们拥有所有的背景，与创始人的关系，以及帮助他们继续蓬勃发展的能力。

但传统模式的十年周期制的默认设置—即退出董事会，并在IPO后不久分配股票。这会过早地终结投资人和投资对象之间的关系，迫使创业公司和投资伙伴之间出现目标上的不一致。

为什么IPO应该成为投资者的目的地？我现在已经为几家公司的成长工作了十年或更长时间。为什么IPO就意味着风险投资者必须退出董事会？

而且我们意识到，对于这些伟大的企业而言，它们会继续复利，并且大部分价值在IPO后累积。所以，如果从LP的角度考虑一下，在红杉，我们为所谓的伟大事业而工作。我们绝大多数LP都是捐赠基金、基金会和非营利组织。我们的工作是为他们创造回报。那么如此多的回报发生在公司上市之后，我们为什么要这么快地出售股票？所以，红杉基金的设计真正旨在满足两个目标：帮助创始人拥有更持久的资本基础，同时帮助LP获得更好的回报。

Patrick：也许你可以复盘下投资Square过程，并以它为例去说明新结构的重要性，毕竟从真实的数字上看，Square无疑是非常成功的案例。

Roelof：我们在年与该公司进行交谈并做出投资承诺，真正的投资于年1月关闭，当时每股价格是95美分，而我也仍是该公司的董事会成员。到Square上市时，IPO价格为9美元，大概9倍回报。但我们选择在IPO的三到四年里耐心地进行分发，所以最后平均每股的出售价格在80到90美元间，回报率大概在90倍。这种耐心对LP的收益产生了巨大影响。

复盘下来看，Square在IPO时的总市值为29.5亿。IPO五年后总价值亿，今天价值至亿。

从某种意义上说，一家初创公司花了五年时间，实现价值的从0到3，那五年后作为一家上市公司，它累积的总价值要更高。

Patrick：也许你可以具体地谈谈新结构将如何运作？假设我是红杉的大LP。我对每组新基金或红杉推出的每支基金都做了一些投资。未来会发生什么？

Roelof：背景可能有点复杂。在初始阶段我们运营的基金显然不是在红杉基金内启动的。

简言之，结构调整后的红杉基金是一支流动投资组合的开放基金，也是第一支跨度从种子期初创企业到公开市场上市公司的全链条交叉基金。这支基金的运作方式是从有限合伙人LP那里筹集资金，然后将这些基金相应分配给一系列按阶段的小型封闭子基金，这些子基金在投资对象公司的全生命周期（种子到上市之后），都可以进行风险投资，不设退出期限，基金的收益将回流至红杉基金，红杉可以长期持股。

新结构中，红杉的有限合伙人LP每年都保有回购权和向子基金分配资金的权利，在投资组合中的公司上市后，红杉将不再将其股份分配给LP，而是允许投资者将股份转投到这只新成立的无存续期限的红杉基金里来，并继续由红杉管理。

这种方式从根本上简化了LP的资本调用复杂性，从而为他们更好地管理现金流。

然后我们在基金内为LP提供了赎回的能力。过去的分发模型部分问题在于它为每个人做出了全有或全无的决定。一旦做出分配决定，每个人都会都得到他们的股份。可悲的是，LP通常在我们分发证券时就出售它们。

这也说得通。如果你管理着一个50亿或80亿美元的捐赠基金，并且你获得了一些你不认识的新公司的股份，而且你没有股票交易台，你还会做什么？所以，这些证券会被吸引到红杉基金，但如果你作为LP面临流动性紧缩，需要资助一些新的教育活动或医学研究，就可以在红杉基金中赎回一部分余额，以便我们根据大家的需求调整流动性。

Patrick：总结来看，主基金有点像LP的可定制工具，让LP自己决定他们的美元去哪里，但也在后端创造更多的流动性和可选性，减少管理和赎回资金的麻烦。从而提高资金利用率。

Roelof：非常正确，但最重要的是我们对长期持有这些好项目的判断力，与为LP带来高回报的能力，Square就是个例子。因此，我们需要所有法律的免责声明，因为过去的表现并不能保证未来。

Patrick：IPO之后，股票每天都与市场息息相关，它是有波动性的，完全不同于传统风险投资世界的，对于这种变化，你有何思考？

Roelof：从某种意义上说，我们多年来一直对分发非常有耐心。目前我们在美国和欧洲的业务中持有价值亿美元的公共证券，我每周都会收到团队会处理的投资组合的动态情况的报告。所以，我们已经习惯了忍受这种日常波动。

关键在于我们需要以不同方式去思考，即我们要考虑整体决策而非分销决策，因为出售或分销是非常危险的违约。当你有幸与非常出色的团队合作时，你应该有不同的默认设置。

因为获得倍数回报的唯一方法是与具有令人难以置信的雄心壮志的创始人合作，并且耐心地让他们继续扩大业务规模。

Patrick：这种新结构还有哪些附带好处？

Roelof：传统投资界一直在一套称为VC豁免的法规下运营，监管要求不能将超过20%的基金投资于非主要发行的股票。也就是说包括二级市场、加密市场、公共证券、基金对基金投资在内的下注都限制在基金总规模的20%以内。

而许多公司需要很多年才能上市，这会在一定程序上限制基金的资金弹性。年eBay对PayPal进行收购，当时我们接受了来自eBay的连续出价，作为一个团队我们也从桌面上拿走了一点钱，让资金更有弹性。

多年来我们扶持了一些新兴的经理人，比如通过Scouts计划（VC骑兵计划），我们是第一个推出Scouts计划的人，但所有类似的想法都受到20%的VC豁免限制的限制。这让我们必须重新审视自己，另一点就是在加密领域的投资，我们已经活跃在加密领域五年了，取得了非常好的回报，但同样的问题是在目前的基金结构中，我所能做的事情会受到限制。新结构可能会合理的缓解限制。

Patrick：在这种新结构中，LP的费用结构是怎样的？将如何运作？

Roelof：在我们组织的未来种子风险增长基金中，费用是不变的。但现在有一个额外的资本流动池，对此我们采用了LP同意的费用结构，它的管理费非常低。而我个人也将净资产的三分之一以上投入到新产品。我认为适合LP的东西也适合我们自己。通过将大量自有资金与客户一起投资，我们创建了一个有奇妙激励机制的费用结构，只有当投资表现超过一个基准时，该机制才会奖励我们。

世界是如何变化的

Patrick：从创始人的角度，你如何看待不断演变的资本格局？

Roelof：全球利率如此之低。我们看到货币与财政政策因COVID流行在大规模衰退，各种类型的资产都受到了影响，包括风险投资。

这种环境下，人们真正意识到了技术注入带来的规模效应。

二十年前，我在PayPal工作时，地球上有2亿人可以访问互联网。他们中的绝大多数都是拨号上网。但你看我们今天拥有的能力，技术触及每个人和每个行业，如果你创建一家有效的公司，它可以吸引全球受众并很快获得

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